Российская экономика оказалась на грани стагфляции — состояния, когда рост цен сочетается с застоем ВВП, пишут «Известия».
Инфляция немного замедлилась, однако всё еще остаётся высокой, а экономика в начале 2026-го пошла на спад. Чтобы сдержать удорожание товаров, ЦБ долгое время оставляет ключевую ставку на двузначном уровне. В регуляторе уверены, что инфляция достигнет цели в 4% уже в этом году, а ВВП пойдёт вверх. Однако аналитики сомневаются: дорогие кредиты тормозят инвестиции и могут затянуть экономику в стагнацию. Какая ставка может поднять деловую активност?
Почему в России растет инфляция и падает ВВП
Экономическая ситуация в России остается напряжённой: после краткого скачка в начале января инфляция вновь начала замедляться. Тогда рост цен ускорился из-за переноса НДС и повышения части тарифов. По оценке Минэка, в начале марта годовой показатель составил около 5,7%.
Сдерживать цены помогают слабый спрос и укрепление рубля.
— Сильная валюта снижает доходы бюджета и экспортеров, однако одновременно охлаждает стоимость товаров, — говорится в последнем анализе макроэкономических тенденций Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП).
На рынках промышленной продукции также фиксируется новый виток снижения цен. Это связано с влиянием крепкого рубля на импорт, санкционным дисконтом и трудностями со сбытом, отмечают авторы обзора.
— При этом экономическая динамика остаётся слабой: в большинстве гражданских отраслей промышленности наблюдается стагнация, а прибыльность предприятий быстро сокращается, — подчеркнули аналитики центра.
Одновременно растёт разрыв между доходностью бизнеса и процентными ставками, а инвестиционная активность снижается — прежде всего в сегменте машин и оборудования.
По данным Минэка, в январе 2026-го ВВП сократился на 2,1% в годовом выражении после роста на 1,9% в декабре. В конце 2025-го экономика временно ускорилась из-за всплеска спроса на товары перед повышением утильсбора и НДС. Однако этот эффект оказался разовым и в начале года сменился обратной динамикой.
Макрофинансовая политика при этом остается жёсткой: бюджет изымает средства из экономики (в частности, через налоговые изменения), а процентные ставки сохраняются высокими.
По оценке ЦМАКП, такая комбинация может усилить риск затяжной стагнации. При этом укрепление рубля помогает сдерживать инфляцию, но одновременно ослабляет стимулы для инвестиций и ограничивает долгосрочный потенциал роста экономики.
В ЦБ, однако, считают сценарий стагфляции маловероятным. Там уверены, что экономика будет расти, а инфляция постепенно снизится до целевого уровня в 4%.
— В 2026-м ВВП может увеличиться на 0,5–1,5%, а в 2027-м и далее — на 1,5–2,5% в год, — ожидают в Банке России.
При этом устойчивая инфляция, по оценке регулятора, сложится вблизи 4% уже во второй половине 2026-го.
Впрочем, часть экспертов считает риски более серьёзными. Опасения стагфляции имеют основания, полагает руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая.
— По данным Росстата за январь, из 28 основных видов промышленной деятельности рост показали лишь пять. После временного всплеска спроса в конце 2025-го потребление начало замедляться, — отметила она.
Некоторые предпосылки для такого сценария действительно есть, согласна ведущий аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова. Среди них — высокая ключевая ставка, нестабильные цены на нефть, крепкий рубль и слабые результаты промышленности в начале года.
— Однако говорить о скором наступлении стагфляции преждевременно, — считает старший научный сотрудник Президентской академии Владимир Ерёмкин.
По его словам, экономика скорее проходит этап контролируемого охлаждения после периода перегрева и продолжает адаптироваться к новым условиям.
Каков оптимальный размер ключевой ставки
Именно заложенная в прогноз ЦБ траектория ключевой должна обеспечить возвращение инфляции к цели и переход экономики к более сбалансированным темпам роста с 2027-го. В регуляторе уточнили, что средняя ставка ожидается на уровне 13,5–14,5% в 2026 году и 8–9% в 2027-м. Более жёсткая бюджетная политика, включая сокращение структурного дефицита, снижает совокупный спрос и помогает замедлять рост цен. В таких условиях Банк России сможет быстрее смягчать денежно-кредитную политику, подчеркнули там.
— Однако высокая стоимость заимствований уже серьезно влияет на экономику. Инвестиции практически парализованы, — заявил один из авторов обзора, заместитель гендиректора ЦМАКП Владимир Сальников.
По его словам, в нормальной ситуации ставка должна лишь немного превышать инфляцию — примерно на несколько процентных пунктов. Но резко снижать её сейчас нельзя: речь скорее о том уровне, который мог бы быть возможен при более мягкой траектории в прошлом.
— Оптимальный диапазон ключевой сейчас может составлять 11–12%, — считает Наталья Мильчакова из Freedom Finance Global.
По её словам, более низкий уровень стимулировал бы инвестиции и стал бы основой для устойчивого роста экономики.
Схожую оценку даёт заместитель руководителя Высшей школы экономики Москвы РЭУ имени Плеханова Юлия Коваленко. По её мнению, баланс между сохранением сбережений граждан и поддержкой инвестиций обеспечила бы ставка около 8–10%.
Снижение уже началось: ЦБ уменьшил ключевую с 21% в первой половине 2025 года до 15,5% в феврале 2026-го.
— Однако в реальном выражении она остаётся высокой — около 9,5%, а влияние на экономику проявляется с лагом в несколько кварталов, — отметила Ольга Беленькая из «Финам».
При этом инвестиции сдерживает не только стоимость кредитов.
— В условиях санкций и экономической перестройки бизнес часто откладывает крупные проекты независимо от ставок, — добавил Владимир Ерёмкин из Президентской академии.
По его словам, сочетание высокой ставки и крепкого рубля — временная плата за макроэкономическую стабильность.
Что будет с инфляцией и ВВП в 2026 году
В благоприятном сценарии инфляция начнёт замедляться, считает Ольга Беленькая из «Финам». Рост цен ускорился из-за повышения НДС, утильсбора, акцизов и корректировки тарифов ЖКХ. Однако жёсткая денежно-кредитная политика и сокращение бюджетного импульса ограничивают спрос, что позволит ЦБ продолжить снижение ключевой ставки. По её словам, к концу года и в 2027-м это может привести к оживлению деловой активности.
— При этом сохраняются риски, что инфляция останется повышенной, а снижение ставки замедлится, — продолжила эксперт.
В ЦБ ранее отмечали: если изменение бюджетного правила приведёт лишь к росту заимствований без сокращения расходов, регулятору придется дольше сохранять высокую ставку. В таком случае риски стагфляции могут усилиться.
— Угроза постепенного спада экономической активности также сохраняется,- считает Владимир Сальников из ЦМАКП.
По его словам, ключевая проблема — слабая связка «рост эффективности — перераспределение ресурсов — инвестиции». Высокая ставка мешает запуску этого механизма, хотя резкое смягчение политики тоже может быть опасным.
Для населения крепкий рубль скорее плюс, поскольку повышает покупательную способность, отметила Наталья Мильчакова из Freedom Finance Global.
— Однако высокая ставка делает кредиты дорогими и сдерживает потребление. Пока она не снизится хотя бы до 12%, рост розничных продаж в 2026 году вряд ли превысит 3–4%, -прогнозирует она.
— В целом экономика сохраняет устойчивость, — добавила Юлия Коваленко из РЭУ имени Плеханова.
Однако, по её словам, санкционное давление продолжает осложнять работу компаний и требует постоянной адаптации.